回顾2024年ღ◈，镍价整体处于低位震荡格局ღ◈，2024年二季度性爱博客ღ◈，在供给端扰动和宏观情绪的驱动下ღ◈，镍价持续上涨ღ◈，至全年高点太阳成集团官网ღ◈，但随着扰动逐步消化ღ◈，受限于明确的供应过剩格局ღ◈，镍价重回低位ღ◈。从具体来看ღ◈，2024年2月底性爱博客ღ◈，印尼RKAB（印尼矿商开采工作计划和预算）审批的扰动开始发酵ღ◈，担忧情绪自上而下传导至精炼镍ღ◈，带动沪镍价格上行至14万元/吨以上ღ◈。但2024年3月15日ღ◈，印尼RKAB审批加速太阳成集团官网ღ◈，担忧情绪缓解ღ◈，镍价应声下跌至13万元/吨左右ღ◈。2024年4—6月份ღ◈，新能源需求旺盛ღ◈，硫酸镍出现阶段性短缺ღ◈。同时ღ◈，印尼RKAB审批进度再次放缓ღ◈、新喀里多尼亚动乱ღ◈，使市场重燃供给担忧ღ◈；宏观方面ღ◈，海外降息预期升温ღ◈，国内以旧换新ღ◈、房地产政策加码ღ◈，底部修复预期提升ღ◈，镍价增长至16万元/吨ღ◈，随后受到宏观情绪转淡ღ◈、阶段性供需错配缓解的影响ღ◈，镍价回落ღ◈。2024年9月底ღ◈，在美联储降息ღ◈、国内稳增长政策超出市场预期ღ◈、风险偏好抬升下ღ◈，镍价再度上涨ღ◈。但随着美国大选落地ღ◈、宏观政策利多逐步消化ღ◈，镍价重回基本面逻辑ღ◈，回归12万~13万元/吨的价格区间ღ◈。

　　随着冶炼端产能持续扩张ღ◈，在镍价震荡磨底过程中ღ◈，资源端扰动的发生频率与影响程度将进一步提升ღ◈。从全球镍矿产量情况来看ღ◈，印尼2023年产量占比超过50%ღ◈，主导镍资源供给ღ◈，其相关政策对价格影响显著ღ◈。从印尼RKAB审批的角度来看ღ◈，由于新政策下审批改为“三年一批”ღ◈，2025年已通过的审批配额达到2.5亿湿吨ღ◈，相较2024年的不确定性有所减弱ღ◈，但实际放量情况仍须关注ღ◈。此外ღ◈，原预计于2025年征收的12%增值税太阳成集团官网ღ◈、印尼政府将监管镍产品产量以控制镍价等消息也是2025年需要关注的印尼政策扰动变量ღ◈。

　　虽然2024年印尼镍铁产量受矿端扰动影响增速减缓ღ◈，但在印尼低价镍铁回流的挤压下ღ◈，国内镍铁生产利润持续走弱ღ◈，已有部分高镍铁厂关闭ღ◈，进口镍铁在中国镍铁供给中的占比维持在近80%的水平ღ◈，印尼镍铁对国内产能的替代已成定局ღ◈。根据SMM数据ღ◈，2024年ღ◈，全球镍铁产量延续增长ღ◈，同比增长4.2%ღ◈；2025年性爱博客ღ◈，印尼镍铁产能仍有投放ღ◈，而其他地区高成本产能部分出清ღ◈。综合来看ღ◈，全球整体产能仍有小幅提升ღ◈，供应量取决于印尼资源端放量情况ღ◈。

　　自印尼禁止镍矿出口后ღ◈，镍冶炼重心逐渐转向印尼ღ◈，成本优势显著的湿法中间品MHP和红土镍矿火法镍铁转产的中间品高冰镍产能持续提升ღ◈。2024年ღ◈，高冰镍受限于原料镍矿偏紧ღ◈，产量增长显著落后产能增速ღ◈，而MHP得益于对镍矿品位要求低ღ◈、受镍矿制约较小ღ◈，2024年产量同比增长约72%ღ◈。2025年ღ◈，中伟股份ღ◈、华友钴业等头部企业仍有相关印尼中间品项目待投产ღ◈，中间品产能扩张趋势未止ღ◈。

　　随着中间品新增产能的大量释放ღ◈，硫酸镍成本支撑走弱ღ◈，价格中枢自2023年以来持续下移ღ◈。在2023年的价格持续下行中ღ◈，下游三元材料生产企业普遍将硫酸镍库存维持在低位ღ◈，导致2024年第二季度在矿端供应扰动和新能源需求超预期的共同作用下ღ◈，硫酸镍出现阶段性短缺ღ◈。但在湿法中间品不断放量的同时性爱博客ღ◈，下游需求整体增速放缓ღ◈，硫酸镍的阶段性紧缺在下半年很快缓解ღ◈，2025年硫酸镍紧缺难再现ღ◈，价格仍处于下行通道ღ◈。

　　头部企业持续扩产ღ◈，中国精炼镍产能产量持续提升ღ◈。2024年1—11月份太阳成集团官网ღ◈，精炼镍累计产量近30万吨ღ◈，同比增长35.8%性爱博客ღ◈。从生产利润的角度来看ღ◈，一体化MHP生产电积镍仍有盈利空间ღ◈。当前ღ◈，精炼镍仍是镍产业链中利润最高的产成品ღ◈，2025年ღ◈，精炼镍仍将维持供大于求的状态ღ◈，高库存问题难有显著改善ღ◈。随着国内电积镍产量的显著增长ღ◈，华友钴业ღ◈、格林美等国产电积镍成功注册成为LME交割品牌ღ◈，精炼镍进口持续亏损ღ◈、中国精炼镍出口大幅提升ღ◈，弥补了欧美制裁俄镍带来的海外精炼镍缺口ღ◈。自2024年3月份ღ◈，我国精炼镍由净进口转变为净出口格局ღ◈。

　　近年来ღ◈，新能源是镍需求的主要增量部分ღ◈，虽然2024年新能源汽车销量依旧维持较高增速ღ◈，新能源渗透率持续提升ღ◈，但随着磷酸铁锂电池成本优势的突显ღ◈，2024年以来ღ◈，三元电池装车量占比持续走弱ღ◈，由年初占装车总量的近40%大幅走弱至约20%太阳成集团官网ღ◈，对镍需求增量放缓ღ◈，从整体来看ღ◈，当前ღ◈，三元电池增长已进入“瓶颈期”ღ◈。

　　不锈钢仍是镍下游需求最主要的构成ღ◈，需求占比达到6成以上ღ◈。2025年ღ◈，房地产ღ◈、基建等终端领域仍有政策托底ღ◈，但实际改善仍需一定时间ღ◈，预计不锈钢需求将逐步复苏性爱博客ღ◈。

　　电镀太阳成集团官网ღ◈、合金是精炼镍的直接下游需求ღ◈。电镀对镍需求维持稳定ღ◈，年耗镍量维持在4.3万镍吨左右ღ◈；合金耗镍量自2021年以来稳定增长ღ◈，近5年复合增速达到14%ღ◈，但该部分需求占镍元素总量的需求比例较低ღ◈，整体影响程度较小ღ◈。受限于需求体量ღ◈，电镀合金需求增量难以消化精炼镍供应增量ღ◈，精炼镍累库趋势在2025年或难扭转ღ◈。

　　展望后市ღ◈，2025年ღ◈，镍产业链仍将维持供大于求的过剩格局太阳成集团官网ღ◈，但过剩幅度逐渐收敛ღ◈，印尼镍相关政策是影响基本面的主要变量ღ◈。基本面弱势下ღ◈，底部震荡仍是2025年镍价走势的主旋律ღ◈，矿端的不确定性为镍价增加了潜在向上的弹性ღ◈，预计2025年的沪镍价格将维持在11万~15万元/吨太阳成集团官网ღ◈。（张舒绮）太阳成集团tycღ◈，钴产业ღ◈，古天乐代言太阳集团城ღ◈，太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღ◈，太阳集团城ღ◈，太阳成集团ღ◈！太阳集团城登录网址ღ◈，